Если брокер КИТ Финанс Вас обманул, то сообщите об этом нам По поводу возврата Ваших денег от форекс брокера можете писать на данную почту: [email protected] ТРЕБУЕТСЯ ЮРИСТ для ЧарджБэк, заинтересованным: [email protected]

Слабые перспективы Татнефти

При сильной отчетности у "Татнефти" слабые перспективы

На котировки акций "Татнефти", пятой по величине доказанных разработанных запасов в России, в последнее время оказывали влияние два противоположных эффекта

компания Татнефтькомпания Татнефть
На котировки акций "Татнефти", пятой по величине доказанных разработанных запасов в России, в последнее время оказывали влияние два противоположных эффекта. Во-первых, это ожидаемое рынком введение до конца года налоговой системы "60-66", в рамках которой пошлины на светлые и темные нефтепродукты могут быть унифицированы. В этой связи запуск второй очереди нефтеперерабатывающего комплекса "Танеко" стоимостью 42 млрд. руб. для компании будет просто нерентабельным. Во-вторых, сильная отчетность за I квартал 2011г. по US GAAP.

В случае окончательного внедрения реформы "60-66", "Татнефть" может получить некоторые налоговые льготы на свои высокосернистые месторождения. Компания осуществляет добычу на одном из самых старых месторождений на постсоветском пространстве - Ромашкинском, открытом еще в 1943г. На долю Ромашкинского приходится более 50% всей добычи "Татнефти".

С другой стороны, конечная цель многолетних инвестиционных планов компании по созданию завода с глубиной переработки нефтепродуктов в 97% и мощностью 14 млн. т нефти в год, съедавших денежные потоки компании, не будет достигнута: нет смысла перерабатывать тяжелые фракции в легкие (глубокая переработка) при одинаковой налоговой ставке. В строительство НПЗ уже было вложено 158,2 млрд. руб., и есть вероятность того, что акционеры компании останутся на некоторое время в состоянии неопределенности, в течение которого компания продолжит выплачивать кредиторам проценты по долгам. А их у компании почти 112 млрд руб., согласно данным на конец 2010г.

Этим объясняется тот факт, что к нефтедобывающим компаниям развитых рынков "Татнефть" торгуется с премией более 30% по мультипликатору "Стоимость предприятия/EBITDA 2011", но при этом дисконт по мультипликатору "Цена/прибыль 2011" составляет более 40%. Последнее может означать, что даже текущая дивидендная политика компании по выплате 30% от чистой прибыли по РСБУ все равно недостаточно компенсирует акционерам риски от неопределенности, связанной с дальнейшей перспективой "Танеко".

Не секрет, что просадки котировок на негативных новостях зачастую больше, чем отскоки на позитивных. Поэтому даже рост чистой прибыли на 30% в I квартале 2011г. по РСБУ в сравнении с аналогичным кварталом прошлого года не способен перевесить возможный эффект от грубой силы под мистическим названием "60-66".

Однако консолидированная отчетность "Татнефти" по US GAAP за I квартал 2011г. вышла лучше ожиданий. Выручка увеличилась на 25% в годовом выражении, а совокупные денежные затраты (без учета амортизации и затрат на геологоразведку) выросли лишь на 18%. Правда, при детальном рассмотрении издержек возникает несколько вопросов.

Во-первых, это увеличение стоимости приобретения нефти и нефтепродуктов? Темп роста статьи составил 26% (быстрее темпов роста выручки - это при высоких ценах на нефть I квартала 2011г.). Не секрет, что добыча на истощенных месторождениях с каждым годом становится все дороже. В этой связи риски дальнейшего опережающего роста себестоимости весьма высоки.

Во-вторых, удивляет неизменность затрат на транспортировку при росте производственной активности (годовой прирост составил лишь 1%). При этом выручка "Транснефти" в I квартале существенно выросла: на 51,1%.

Консенсус-прогноз от РБК по обыкновенным и привилегированным акциям "Татнефти" 6,01 и 3,41 долл./акция соответственно, что предполагает потенциал -1,86% и +14,09% по отношению к текущим котировкам. Рекомендации – "сокращать" для обыкновенных и "держать" для привилегированных акций компании.

Антон Бударов
российский рынокроссийский рынок

с quote / quote ru / РосБизнесКонсалтинг