Сбербанк впереди по операционным результатам
Сбербанк впереди по операционным результатамВыручка по итогам первого квартала выросла на 39.3% в годовом сопоставлении, тогда как затраты, напротив, уменьшились на 4%, благодаря чему банк добился впечатляющего роста операционной прибыли /+88.7%/, причем единовременные статьи не повлияли на конечный показатель.
Главный вопрос – качество активов. По нашему мнению, для переоценки рынком стоимости акций Сбербанка необходима смена тренда в динамике качества активов. Мы анализируем последние данные о качестве активов в масштабах всей банковской системы и у самого Сбербанка. Его руководство по?прежнему придерживается осторожных оценок, но подтверждает прогноз уровня резервов на обесценение в размере 10% кредитного портфеля на конец года, чего должно быть достаточно для покрытия необслуживаемых кредитов. Наши оценки в целом совпадают с прогнозами банка.
По бумагам Сбербанка мы сохраняем рекомендацию ПОКУПКА, но снижаем теоретическую цену с USD2.10 до USD2.03 за акцию. Мы по-прежнему ожидаем, что влияние кризиса сохранится до конца следующего года, и прибыль банка в 2009-2010 гг. будет минимальной ввиду наращивания резервов на обесценение кредитов до 14% валовой ссудной задолженности. Такого запаса, по нашему мнению, достаточно, чтобы справиться с долей необслуживаемых кредитов около 20%. Мы полагаем, что отличные операционные показатели найдут отражение в прибыли банка за 2011 г., когда резко сократятся отчисления в резервы. До улучшения ситуации с качеством активов /первые признаки могут проявиться в четвертом квартале нынешнего года/ и/или повышения цен на нефть котировки акций Сбербанка, по всей видимости, будут колебаться в диапазоне USD1.0-1.6, при этом рынок будет оказывать поддержку ближе к нижней границе коридора /при стоимости в доллар акции Сбербанка торгуются с коэффициентом 2009 P/BV на уровне 0.86/.