Напряженный год для ВТБ

Мнение аналитиков банка JPMorgan

Этот год для банка ВТБ оказался напряженным, отмечают в JPMorgan

Этот год для банка ВТБ оказался напряженным, отмечают в JPMorgan. За последние 12 месяцев консенсус-оценки показателей EPS банка были понижены примерно на 30% на фоне неоптимального распределения капитала, давления на рентабельность и потерь от торговых операций банка. Еще больше испортили общую картину опасения в отношении масштабной эмиссии ценных бумаг. Однако эксперты JPMorgan отмечают, что большая часть проблем ВТБ представляется кратковременной, поправимой и контролируемой. После "Дня инвестора", проведенного банком, экономисты повысили свои прогнозы по его прибыли в 2013-2014гг. на 10-12% и оценили потребности ВТБ в привлечении дополнительного капитала в достаточно скромные 2 млрд долл. В этой связи целевая цена акций ВТБ была повышена с 4 до 4,25 долл., что подразумевает рост котировок в 30% и реализацию потенциала нового проекта ВТБ - "Лето-Банка", специализирующегося на потребительском кредитовании. По оценкам аналитиков JPMorgan, ВТБ торгуется с дисконтом в 30% к Сбербанку по мультипликатору P/BV.

В списке проблем, требующих безотлагательного решения, в JPMorgan отмечают низкую доходность (поправимая проблема, как полагают эксперты), высокую стоимость фондирования (временная проблема, поскольку ставки должны стабилизироваться и понизиться), волатильность затрат на привлечение средств (структурная проблема, отражающая излишнюю зависимость от краткосрочного фондирования), участие на рынке ценных бумаг, приведшее к потерям от торговых операций (сейчас эта проблема решается), и, наконец, опасения масштабной допэмиссии (раздутые, по мнению аналитиков).

Уровень инфляции сигнализирует об изменении процентных ставок, и чистая процентная маржа банка должна восстановиться, считают в JPMorgan. Согласно прогнозам, ЧПМ ВТБ вырастет до 4,5% в 2013г. с 3,9% в 2012г. Сворачивание торговых операций сокращает диапазон возможных потерь, улучшая предсказуемость показателей. Аналитики повысили свои оценки дохода на акцию ВТБ на 10-12% в 2013-2014гг., отмечая, что новый собственный прогноз банка по прибыли в 120-140 млрд руб. подразумевает возможность дальнейшего повышения.

По прогнозам американских аналитиков, открытый ВТБ "Лето-Банк" может генерировать рентабельность активов выше 4%, добавив более 50 б.п. к консолидированному показателю ROE ВТБ.

При значениях мультипликаторов P/BV и P/E 2013 на уровне 0.7x и 4.6x соответственно акции ВТБ выглядят дешевыми. Негативные корректировки консеснус-прогнозов представляются преувеличенными, и, по мнению экспертов, после публикации результатов ВТБ за III квартал 2012г. должен начаться положительный пересмотр оценок, поскольку новый прогноз банка предполагает 20-40% потенциал роста. За счет "Лето-Банка" в случае успеха оценка стоимости может повыситься на 5-7%. При этом ключевым фактором риска является "навес" акций: специалисты ожидают выпуск акций на 2 млрд долл. во II квартале следующего года, за которым последует приватизация пакета на сумму 1,5-2 млрд долл. в IV квартале.

В JPMorgan повысили рейтинг по бумагам ВТБ до "выше рынка", присвоив новую целевую цену на уровне 4,25 долл./GDR.

 

с quote.rbc.ru / Росбизнесконсалтинг