Денежные потоки Магнита

В ближайшие три года Магнит покажет отрицательные денежные потоки

Неделю назад в пятницу, 25 марта, компания "Магнит" - второй по объемам выручки отечественный продуктовый ритейлер, опубликовала аудированную финансовую отчетность за 2010г

денежные потоки

К сожалению, во второй половине марта рынки уже подхватили акции "Магнита": цена выросла со 128 до 141,2 долл./ акция, и для дальнейшего подъема места осталось немного. Рекомендация аналитиков РБК, основанная на консенсус-прогнозе, остается неизменной - "держать" акции "Магнита" с целевой ценой 145 долл./акция на 12 месяцев.

график

Инвесторов уже давно восхищают агрессивный рост сети, что напрямую отразилось на повышении стоимости акций компании за пять лет на 398%. Вот и на этот раз "Магнит" показал отличные показатели объемов продаж: чистая выручка в 2010г. увеличилась на 39,1% в рублях и на 45,3% в долларовом выражении. EBITDA в рублевом и долларовом выражении выросла на 18,7% и 24% соответственно. Рост чистой прибыли акционеров компании по итогам 2010г. в рублях составил 16%, в долларах - 21,3%.

Во время телеконференции в связи с выходом отчетности менеджмент компании отметил, что рост издержек на топливо и политика снижения цен, проводившаяся "Магнитом" в первом полугодии для увеличения трафика, оказали давление на рентабельность. Напомним, маржа по EBITDA в 2010г. составила 8,1%, против 9,5% в 2009г. Топливные издержки, вероятно, окажут давление на рентабельность компании и в I квартале 2011г. "Масла в огонь" также может подлить и увеличение объема выплат в рамках ЕСН.

Руководство "Магнита" сообщило также, что в 2011г. планирует открыть 50-55 новых магазинов формата "гипермаркет" и 800 магазинов формата "у дома". Кроме того, ритейлеру, похоже, нравится диверсифицировать свой бизнес: пилотные магазины формата "дрогери" (аналог формата непродуктовой сети "Подружка") настолько пришлись по душе руководству компании, что в 2011г. оно планирует открыть до 200 таких магазинов.

Агрессивная стратегия развития компании предполагает серьезные капитальные вложения. Если в 2010г. "Магнит" потратил 1,2 млрд долл. (это соответствует прогнозам в модели аналитиков РБК), открыв 27 гипермаркетов и 800 магазинов формата "у дома", то в текущем году капвложения могут составить 1,8 млрд долл. Очевидно, что при этом долговая нагрузка "Магнита" увеличится. Однако в компании прогнозируют, что соотношение долг/EBITDA вряд ли превысит отметку 2. Отметим, что это все равно ниже, чем у зарубежных аналогов, а также ниже долговой нагрузки X5 Retail. Тем не менее, при такой консервативной долговой политике, нельзя исключать и проведения "Магнитом" SPO, если не в конце текущего года, то в 2012г.

В 2011г. "Магнит" планирует увеличить выручку на 49%, тогда как рентабельность EBITDA вновь снизится, на этот раз - в диапазоне 7,5-8%. Если отчетность оказывается ниже ожиданий, некоторые компании используют старый, как мир, трюк, и публикуют ее в пятницу в надежде на то, что за выходные дни инвесторы "остынут" и в понедельник негативное давление на котировки окажется меньше, чем могло быть в случае обнародования отчетности в начале недели.

Однако в случае с "Магнитом" все не так. Инвесторы прекрасно сознают, что при захвате доли рынка жертвовать рентабельностью – вынужденная необходимость. Именно поэтому вышедшую отчетность следует расценивать как нейтральную, а планы развития - как позитивные и оправдывающие премию компании по мультпликаторам по сравнению с аналогами развивающихся стран.

Антон Бударов

с quote / quote ru / РосБизнесКонсалтинг