Если брокер КИТ Финанс Вас обманул, то сообщите об этом нам

Телекоммуникационный рынок РФ

Телекоммуникационный рынок РФ формирует новый конкурентный ландшафт

"Ростелеком" в настоящее время является новым национальным лидером, новым "старым" лидером фиксированного рынка и рынка ШПД, российский же мобильный сегмент находится в ожидании перемен

"Ростелеком" в настоящее время является новым национальным лидером, новым "старым" лидером фиксированного рынка и рынка ШПД, российский же мобильный сегмент находится в ожидании перемен. Такое мнение высказал старший директор, глава отдела корпораций по региону Россия/СНГ Fitch Николай Лукашевич. Эксперт отмечает качественный прорыв "Ростелекома" с точки зрения размеров и покрытия. В цифрах это 29 млн фиксированных абонентов (включая 7 млн пользователей ШПД), 35 млн домозяйств потенциального доступа из 52,7 млн всего в России (то есть две трети), 500 тыс. км магистральных сетей (по сравнению с 65 тыс. км у "Транстелекома"), 5,5 млн абонентов платного ТВ (после приобретения НТК) и около 13 млн мобильных абонентов (включая "Скайлинк", 100% которого находится под контролем "Связьинвеста"). "Ростелеком" является безусловным лидером фиксированного рынка и рынка ШПД, однако слабейшим мобильным оператором.

"При этом, если посмотреть на абсолютные цифры, то опять же, по статистике, Интернетом пользуется порядка 47% населения России, что составляет 67 млн человек, и за год прирост составил 11%. В абсолютных цифрах количество компьютеров в стране достигло 62 млн. Это рост на 18% всего лишь за год. При этом из указанного количества компьютеров лишь 74%, то есть порядка 45,8 млн машин, подключено к Интернету. С учетом того, что количество интернет-пользователей существенно превышает эту цифру (в существующих условиях иметь компьютер, не подключенный к Интернету, - некий анахронизм), можно ожидать, что остающиеся 26% неподключенных компьютеров рано или поздно к Сети все же будут подключены, что потенциально означает порядка 60 млн новых подключений ШПД", - добавил Н.Лукашевич.

график
график

Единственный момент, который отмечает эксперт, это наличие некоторых ограничений, которые предоставляет технология АDSL. "По большинству сетей это единственная технология, по которой "Ростелеком" может пока оказывать услуги ШПД, и, если компания быстро не начнет развивать оптоволокно (что она в целом уже делает), существует вероятность того, что в какой-то момент рост скоростей достигнет такого предела, при котором технология АDSL уже будет не совсем адекватной для массового рынка. Оговорюсь, что этого, возможно, не произойдет в ближайшие три-четыре года, но вероятность такого развития событий есть", - подчеркнул Н.Лукашевич.

график
график

В сегменте ШПД есть потенциал развития услуг в России. Если посмотреть на кривую компьютерного проникновения по количеству компьютеров на 100 человек населения, то мы увидим очень высокий рост. При этом он не прекращался даже во время кризиса 2008-2009гг., и, очевидно, в текущем году рост будет продолжаться по крайней мере теми же темпами, которые мы наблюдали. "Интересно еще одно: это прогнозы двухлетней давности, которые делало Минэкономразвития, и когда мы сравнивали эти прогнозные цифры и реальное проникновение на 2010г., которого удалось достичь, цифры совпали. Поэтому, вероятно, в будущем прогноз этот также реализуется", - говорит эксперт.

"Несколько слов о стратегии "Ростелекома", и о том, как эта стратегия будет накладываться на финансовые показатели. Если посмотреть на все заявленные специфические цели, такие как создание федерального мобильного бизнеса, сфокусированного на передаче данных; развитие услуг платного телевидения; агрессивное развитие на рынке ШПД, на массовом рынке, на рынке Москвы, то в принципе все эти цели в той или иной степени предполагают довольно высокую активность на рынке M&A и новые приобретения. "Ростелеком" уже зарекомендовал себя как активный игрок на рынке приобретений – он приобрел компанию НТК, компанию "Башинформсвязь". Очевидно, можно ожидать, что эти приобретения продолжатся и в будущем", - считает Н.Лукашевич.

Если посмотреть на финансовую ситуацию "Ростелекома", то в конце 2010г. его долг был на относительно невысоком уровне - порядка 1,1 отношения чистого долга к EBITDA. С учетом заявленных стратегических целей (таких как увеличение своей доли рынка ШПД до 50% с нынешних 36%, рынка мобильного ШПД - до 22%, доли платного ТВ до 30%, и ограничения объема капвложений (CAPEX) примерно на уровне 20%), предварительные оценки Fitch показывают, что у компании есть шанс выдержать эти параметры. "Но придется пройти практически в игольное ушко", - предостерегает Н.Лукашевич. Если посмотреть исторически, то традиционно компании, которые входили в "Связьинвест", тратили на CAPEX гораздо больше. В процентах от выручки капзатраты составили 26% в 2008г., а для некоторых операторов эта цифра была еще выше – более 30%. "Поэтому для того, чтобы активней присутствовать на рынке M&A, активно органически развивать свое присутствие на тех рынках, о которых мы говорили, 20% - это очень консервативная оценка", - считает Н.Лукашевич.

"По нашим предварительным оценкам, с учетом того, что компании удастся удержаться CAPEX в пределах 20% (как процент от выручки), у нее будет оставаться чистый денежный поток для выплаты дивидендов примерно на уровне 25-30 млрд руб. Опять же большой вопрос, что оператор будет делать со своими дивидендами? За 2010г. компания дивиденды не заплатила, очевидно, признавая, что выплатила более чем адекватные суммы в 2009г., стимулируя процесс консолидации компаний "Связьинвеста". Исторически, если посмотреть на все компании, они платили дивиденды примерно на уровне 6-8 млрд руб. Поэтому навскидку вычитая эту сумму, у компании, получим, что потенциально может оставаться примерно 15 млрд руб. на то, чтобы развиваться органически, делать какие-то приобретения", - подчеркнул эксперт.

По мнению Н.Лукашевича, безусловно, это самый большой риск с точки зрения роста левереджа. По подсчетам самого "Ростелекома", после двух приобретений (НТК и "Башинформсязь") левередж вырос до уровня 1,5 отношения чистого долга к EBITDA по итогам I квартала 2011г. По подсчетам Fitch, он был чуть меньше. Стратегически, "Ростелеком" задался целью держать свой левередж на уровне отношения чистого долга к EBITDA не больше двух. "С учетом довольно консервативной оценки своих потребностей капвложений и с учетом того, что, вероятно, можно будет ожидать дальнейших приобретений, выдержать этот уровень будет достаточно непросто", - констатирует Н.Лукашевич.

В Fitch отмечают, что стратегия "Ростелекома" весьма амбициозна и ведет к усилению конкуренции и консолидации на рынке. Заявленные стратегические цели следующие: создание федерального мобильного бизнеса, сфокусированного на передаче данных; развитие услуг платного телевидения; агрессивное развитие ШПД на массовом рынке; развитие на рынке Москвы может потребовать новых приобретений и больших капвложений в сеть 4G/LTE, в том числе за счет новых приобретений.

Однако, являясь безусловным лидером сегмента ШПД, "Ростелеком" на рынке мобильной связи занимает существенно меньшую долю, но он сохраняет амбиции для дальнейшего развития в этом сегменте, говорит эксперт.

график
график

На мобильном рынке России сложилась структура, которую эксперты Fitch называют формулой "3+2", когда есть три крупнейших оператора, и два оператора, которые за ними неотступно следуют – это "Ростелеком" и Tele2. Оба этих оператора не скрывают, что у них есть амбиции превратиться в игроков национального масштаба. При этом стратегически пять операторов для одного рынка, даже такого большого, как в России, может быть слишком много. "Экспансия компаний Tele2, которая официально представляет себя как дискаунтера на рынке, так и компания "Ростелеком", которая фактически является крупным оператором де-факто, потенциально будет оказывать давление на цены", - подчеркнул Н.Лукашевич.

По его мнению, этот процесс уже происходит, если посмотреть на маржу мобильных операторов. "Она находится под давлением. Все операторы жалуются на то, что у них происходят какие-то квартальные события, которые не отражают фундаментальных изменений на рынке, и что они платят слишком много компаниям, которые помогают им продавать сим-карты и подключения. На наш взгляд, снижение прибыльности в том числе отражает усиливающуюся конкуренцию на рынке", - сообщил эксперт.

Если смотреть стратегически, то сегмент голосовых услуг сокращается, а сегмент данных растет, и такое соотношение ставит некоторых операторов в уязвимое положение, и прежде всего Tele2, если через несколько лет все крупные мобильные операторы увидят действительно хороший рост ARPU от передачи данных, они начнут продавать голос как некое приложение к пакетам данных, как в некоторых случаях происходит уже сейчас в фиксированной связи, и как это фактически распространено в Европе. Поэтому операторы, у которых нет стратегической возможности развивать сегмент передачи данных (а это, прежде всего, Tele2), могут оказаться в довольно непростом положении, говорит Н.Лукашевич.

Если посмотреть на то, как развивается ситуация с ARPU, то в принципе мы наблюдаем относительную стабилизацию этого показателя.

график
график

"Как и ожидалось в Fitch, ARPU и вообще финансовое состояние мобильных операторов не оказалось очень сильно затронутым финансовым кризисом. Да, операторы наблюдали некоторое давление, но потенциально критичного ничего не произошло. В худшие времена для некоторых операторов ARPU проседал до 15%, но как таковое снижение ограничивалось 10-12%. Сейчас мы видим практически полную стабилизацию ARPU. Все операторы демонстрируют либо стабильность этого показателя либо даже прирост", - замечает Н.Лукашевич.

Интересно при этом наблюдать, что происходит с голосовыми услугами. Если посмотреть на среднюю выручку за одну минуту и только по голосовым услугам, мы можем видеть, что давление в этом сегменте не ослабевает.

график
график

При этом, для некоторых операторов, например, для МТС, ценовое давление даже усиливается. И в I квартале средняя выручка за 1 минуту голосовых услуг упала почти на 12%. У остальных операторов также наблюдается интенсификация ценового давления, потому что выручка за единицу голосовых услуг продолжает падать довольно быстро.

"Собственно, то, что удерживает ARPU в стабильном положении – это, прежде всего, рост выручки от услуг по передаче данных. Точнее, рассматривая весь пакет неголосовых услуг, которые можно разделить на выручку от продажи контента и выручку от СМС, от других услуг и собственно данных, то этот пакет в целом продолжает расти. Но если посмотреть на отдельные составляющие этого пакета, то мы, например, увидим, что выручка от передачи СМС и других сообщений практически не растет и даже стагнирует. И несмотря на то, что этот сегмент занимает достаточно большую долю в общей выручке неголосовых услуг, можно полагать, что потенциально он находится под самым большим давлением", - считает Н.Лукашевич.

Когда происходит рост данных, очень часто пользователи начинают переключаться на передачу сообщений по приложениям, данные по которым тарифицируются по совершенно другим признакам, и соответственно выручка от СМС (и мы это наблюдаем у некоторых европейских операторов) начинает резко снижаться.

Если посмотреть, как операторы позиционированы относительно друг друга на этом рынке, то "Мегафон" находится несколько впереди других операторов, особенно по его доле в спот-сегменте выручки от передачи данных. Но, тем не менее, оглядываясь на то, что "Мегафон" вкладывался в развитие сети 3G гораздо больше, чем другие операторы, Н.Лукашевич говорит, что сделал бы вывод о том, что его лидерство не критично, и вряд ли он сможет его сохранять в долгосрочной перспективе. В целом, если сравнивать доли "Мегафона" и МТС на всем рынке голосовых услуг, МТС, как ни странно, даже оказывается несколько впереди "Мегафона".

"Интересно, что будет происходить в дальнейшем, и как сложится ситуация по развитию услуг 4G. Событие года – это создание новой инфраструктурной компании на базе "Скартела". Фактически, все компании "большой тройки" телекомов заключили опционы на покупку 20% этой компании. Если все эти опционы будут исполнены, то мы получим новую компанию, которая в равных долях будет принадлежать пяти игрокам. На наш взгляд, услуги 4G вряд ли будут рассматриваться как необходимые услуги. Скорее, это будет некий премиальный сегмент, и соответственно в этом сегменте вероятно можно ожидать минимального вмешательства регулятора в такие вопросы, как установление предельной цены, установление покрытия и скорость развертывания сети. На наш взгляд, все операторы будут обладать здесь большей эффективностью", - заключил Н.Лукашевич.

Инвестиции через "Скартел" можно признать относительно неэффективными по двум причинам, говорит эксперт. "Во-первых, согласившись на такую схему, четыре оператора практически своими руками создают себе нового конкурента в сегменте передачи данных. "Скартел", который сейчас работает как абсолютно маленький нишевой оператор, но со временем имеет шансы превратиться в полноценного игрока, наравне с остальными четырьмя операторами. Во-вторых, возникает вопрос относительно того, что существующая, уже созданная сеть 2G и 3G практически остается неиспользуемой для создания новой сети 4G. С точки зрения оператора для того, чтобы перейти со стандарта 3G на 4G, все, что нужно сделать, это установить антенну, новое программное обеспечение и новую базовую станцию. Если "Скартел" будет создавать новую сеть с нуля и ему не удастся договориться об использовании существующей сети других операторов, то создание новой сети обойдется гораздо дороже", - считает Н.Лукашевич.

Кроме того, операторы потеряют возможность конкурировать друг с другом с точки зрения качества их сети. Для всех сеть 4G по передаче данных будет абсолютно одинаковой. Соответственно, возникнет такой олигополистический рынок с тарифами, ограниченными снизу оптовыми ценами инфраструктурной компании "Скартел". Это будет гораздо менее конкурентно, чем, если бы компании конкурировали между собой.

Кроме того, возникает вопрос, как эта новая инфраструктурная компания будет относиться к другим игрокам, например к Tele2? "Наверное, можно ожидать, что Tele2 тоже сможет в той или иной степени покупать мощность у этой новой компании и, возможно, по тем же самым ценам, по которым эта мощность будет продаваться другим операторам. Но с учетом того, что эти пять компаний-основателей в равных долях будут владеть этой новой компанией, здесь можно заподозрить некий элемент трансфертного ценообразования. Одним словом, даже если они будут платить относительно высокую цену за услуги инфраструктурной компании "Скартел", но тем не менее это будет компенсировать эти платежи за счет тех доходов, в которых они будут получать долю через инфраструктурную компанию, чего не смогут сделать другие компании на рынке", - отметил Н.Лукашевич.

Если говорить о рейтинговых факторах для мобильных операторов, то в принципе, для всех компаний характерен относительно низкий уровень левереджа, включая даже компанию "Вымпелком", у которой левередж сильно вырос после приобретений. Но, тем не менее, в абсолютных цифрах левередж на уровне примерно 2,4-2,5 соотношения чистого долга к капиталу – это не запредельный показатель для компании такой степени географической диверсификации. Для всех компаний характерна очень высокая способность генерировать чистый денежный поток, и с учетом того, что 4G будет начинать развиваться через инфраструктурную компанию, их долг не будет являться долгом этих мобильных операторов. Вопрос окончательно не решен, но вероятно "Скартел" будет финансироваться самостоятельно, и, соответственно, снизит затраты на CAPEX для других мобильных операторов, подчеркнул Н.Лукашевич.

Ключевые факторы, которые продолжают поддерживать рейтинги – это, прежде всего, ситуация с корпоративным управлением и влияние акционеров, которые продолжают выяснять отношения между собой.

К примеру, судя по отношению "чистый долг/EBITDA" "Мегафона" на конец 2009-2010гг., он продолжает сидеть на "денежной подушке". Для оператора достаточно высок риск того, что акционеры, наконец, договорятся, и примут какое-то решение, которого не ожидает рынок. Для МТС левередж чуть выше единицы. В результате трансфармационных сделок он вырос примерно до 2,4-2,5.

Однако все компании обладают действительно сильной возможностью с точки зрения генерирования денежных потоков. В среднем для отрасли отношение чистого денежного потока к выручке составляет порядка 10%, что очень хорошо и эти показатели достаточно оптимистично смотрятся по сравнению с многими компаниями в Европе, отметил Н.Лукашевич.

Немаловажной темой является и глобальная экспансия российских телекоммуникационных операторов на глобальные рынки. Сделка Vimpelcom с Wind Telecom задала потенциальный калибр, того, что можно ожидать. "Ростелеком", вероятно, будет довольно активно участвовать на рынке M&A. Но в Fitch ожидают, что, скорее всего, он сосредоточится на внутрирыночной консолидации в рамках России. Вряд ли компания также будет заинтересована "смотреть" чуть дальше России. Наверное, стратегически рынок стран СНГ для нее был бы привлекательным, но там не видно достаточного количества интересных предложений для осуществления сделок.

"Мегафон" с финансовой точки зрения лучше всего позиционирован для потенциальных приобретений, но любые международные сделки потребуют одобрения его акционеров, и получить такое одобрение будет очень непросто.

"МТС до настоящего времени участвовала в сделках только внутри группы "Система", и, на наш взгляд, сохраняется вероятность приобретения им компании Shyam в Индии, которая тоже контролируется группой компаний "Система". Если посмотреть какие заявления делаются со стороны "Системы", то можно говорить о том, что потенциально они видят МТС частью некой глобальной сделки по созданию нового международного оператора. Полагаем, вероятность такого развития событий сохраняется", - отметил Н.Лукашевич.

Елена Хрупова

с quote / quote ru / РосБизнесКонсалтинг