Если брокер КИТ Финанс Вас обманул, то сообщите об этом нам

Прогноз компании РФ Энел ОГК-5 отмечен как позитивный

На текущей неделе международное рейтинговое агентство Moody's объявило о пересмотре со стабильного на позитивный прогноза рейтингов пятой оптовой генерирующей компании РФ Энел ОГК-5. На данный момент прогноз корпоративного рейтинга и рейтинга вероятности дефолта Энел находятся на уровнях Ba3 и Ba3-PD соответственно.

Энел ОГК-5
Энел ОГК-5

Очевидно, что изменение прогноза стало следствием снижения долговой нагрузки компании и улучшения показателей кредитоспособности в 2012 году. Благоприятные перемены в финансовом профиле пятой ОГК также подтверждает рост свободного денежного потока, доступного акционерам и кредиторам компании (FCFF), с отрицательного уровня 2011 года до 5,8 млрд руб. по итогам года прошедшего.

Соглашусь с мнением Moody's, что Энел удастся улучшить показатели кредитоспособности в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Напомню, что финансовые итоги за 2012 год по МСФО, недавно представленные Энел, оказались весьма успешными. В первую очередь позитивен тот факт, что Энел, в отличие от многих отчитавшихся энергокомпаний, удалось сохранить высокий уровень операционной рентабельности — EBITDA margin осталась равна 22%. Пока по этому показателю Энел уступает лишь лидеру сектора, которым остается

Э.ОН Россия.

Однако по качеству начисления операционных активов (NOA accruals ratio) и по уровню соотношения чистого операционного денежного потока (CFO) и начисленной операционной прибыли (EBIT) Энел даже удалось обогнать Э.ОН. Так, коэффициент начисления чистых операционных активов Энел оказался ниже, чем, например, у Э.ОН и ОГК-2, что свидетельствует о лучшем качестве начисления NOA. Кроме того, CFO в 1,8 раза превышает EBIT, что выше Э.ОН, но ниже второй ОГК, у которой это соотношение выросло до 2,1х. Отмечу, что необычайно высокий CFOadj/EBIT у ОГК-2 в 2008 году был обусловлен крайне низким уровнем операционной маржи и EBIT.

данные компаний
данные компаний

Однако для рейтингового агентства, безусловно, важным показателем остается долговая нагрузка Энел, которая снизилась по итогам прошлого года. Так, соотношение чистый долг/EBITDA упало до 1,72х против 2,28х по итогам 2011 года, а финансовый леверидж составил 1,7х, почти не отклонившись от предыдущего результата. Думаю, что в текущем году, несмотря на некоторое увеличение чистого долга, соотношение Net debt/EBITDA снизится уже до 1,59х, что для сектора является более чем приемлемым уровнем.

В текущем году Энел ожидает, что EBITDA вырастет на 10% г/г. Уровень годовых CAPEX был пересмотрен компанией в сторону снижения — до 7,5 млрд руб. В связи с этим я ожидаю увеличения свободного денежного потока акционеров компании (FCFE) с 2,5 млрд руб. в 2012 году до свыше 4 млрд руб. в 2013-м. По моим подсчетам, FCFF вырастет до 6,5 млрд руб., а ROE — до 8,72%.

данные компании по годам
данные компании по годам

Соответственно, если прогноз увеличения свободных денежных средств компании подтвердится, можно ждать повышения рейтинга Энел, что окажет поддержку котировкам ее акций. С учетом отчетности Энел и ее аналогов на российском рынке новый таргет по бумагам компании установлен на уровне 1,57 руб.

новый таргет по бумагам компании
новый таргет по бумагам компании

Отмечу, что на основании только лишь сравнительного анализа основных рыночных мультипликаторов потенциал роста у Энел ОГК-5 был бы незначительным. Однако с учетом отсутствия дивидендов и нестабильного FCF я решила провести оценку справедливой стоимости акций ОГК-5 с учетом остаточной прибыли (Residual income). Речь идет о прибыли, которую может заработать инвестор сверх минимальной нормы прибыли для этого актива. С учетом этой оценки, которая оказалась на уровне справедливой цены в 2,5 руб. за акцию, совокупный потенциал роста у Энел составил 18%, что позволяет мне рекомендовать бумаги компании к покупке.